事件：广东省发布2025年电力阛阓往复决策。

基准电价不变，阛阓往复限度训诲。2025年广东阛阓参考价为0.463元/千瓦时，年度往复成交均价高下限永别为0.554元/千瓦时、0.372元/千瓦时，参考价与年度往复高下限看护不变。2025年广东电力阛阓限度约为6500亿千瓦时（2024年为6000亿千瓦时），年度往复限度上限3800亿千瓦时（2024年为3200亿千瓦时），入市电量膨胀，年度往复占比训诲。发电侧燃煤电厂、燃气电厂、核电（岭澳核电、阳江核电）、新动力参与阛阓往复，其中：1）省内燃煤电厂：一起投入阛阓；2）省内燃气电厂：中调及以上均投入阛阓，地调可聘用是否投入阛阓但投入后不允许退出；3）省内核电：岭澳核电和阳江核电一起机组参与阛阓往复，2025年年度阛阓化电量273亿千瓦时（2024年195亿千瓦时）；4）新动力：聚会式风电、光伏，220kV及以上电压等第一起投入阛阓，参与中永恒、现货和绿电往复，基数电量比例70%；110kV参与现货和绿电往复，基数电量比例90%，2025年底前已毕一起入市（2025年1月1日起新并网的110kV及以上聚会式光伏基数电量比例为50%）。5）其他：饱读舞分散式新动力以团员虚构电厂参与现货电能量和绿电往复，独处储能、抽水蓄能、虚构电厂准入条目按关连决策和确定现实。

核电阛阓电价两机制：政府授权单向差价合约机制与变动资本抵偿机制。1）政府授权单向差价合约机制确定“信得过阛阓电价”：按照年月中永恒阛阓往复均价与政府授权合约价钱（核电核准上网电价）之差（为负置零）对授权合约电量进行单向差价结算回收，授权合约电量为实质阛阓电量的90%。2）“信得过阛阓电价”勾通变动资本抵偿机制决定“实质现实电价”。畴昔月中永恒阛阓往复均价低于阛阓参考价（0.463元/千瓦时）时，按照审定上网电价、年月中永恒阛阓往复均价中的较大值与阛阓参考价之差乘以扫数k（0.85）现实变动资本抵偿机制。

对比2024：逾额回收想路不变，变动资本抵偿修复扫数0.85平滑波动。2025年广东核电阛阓往复决策中，1）逾额回收想路不变：2025年阛阓电90%为授权合约电量，剩余10%按照阛阓电价现实。2024年阛阓电100%按照成交均价与阛阓参考价之差（为负置零）的85%从核电机组进行回收，结算模式存在各异但皆体现为逾额回收想路；2）变动资本抵偿扫数0.85平滑波动：2025年畴昔月中永恒往复均价低于阛阓参考价，以机组审定上网电价与阛阓往复均价的较大值与阛阓参考价之差乘以扫数k（暂取0.85）现实变动资本抵偿机制。2024年度电抵偿尺度为批复网上电价与阛阓参考价之差，未设定扫数。2025年扫数0.85小于1，减少因阛阓电均价下行给核电阛阓电下行带来的波动影响。

实例测算：核电阛阓电价降幅约为阛阓均价降幅60%-80%。咱们设定以下三种情形，关于广东核电阛阓电价进行测算。1）年度长协446元/MWh，同比降20元/MWh：信得过阛阓电价418元/MWh，变动资本抵偿14，实质现实电价404元/MWh，同比降12元/MWh；2）年度长协426元/MWh，同比降40元/MWh：信得过阛阓电价416元/MWh，变动资本抵偿31，实质现实电价385元/MWh，同比降31元/MWh；1）年度长协406元/MWh，同比降60元/MWh，且跌破核电核准电价：信得过阛阓电价414元/MWh，变动资本抵偿41，实质现实电价373元/MWh，同比降42元/MWh。

风险请示：电价波动、新表情投运不足预期；核电机组运转风险。

（分析师袁理、任逸轩）

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