文 | 源媒汇，作家 | 利晋，剪辑 | 苏淮

本年 5 月初，一则巴菲特旗下基金买入５家 A 股上市公司的音书传开。其中，名步骤二的是双环传动，一家来自浙江的汽车零部件公司。

最终是另一家外资投资机构，倏得出当前双环传动的十大通顺激动名单之中。2024 年中报知道，全球最大资管公司之一施罗德基金香港公司合手有双环传动约 1288.6 万股，市值为 2.84 亿元，为第五大激动。

最近几年，双环传动收拢新动力汽车的风口，事迹迎来了爆发式增长，2023 年营收为 80.7 亿元，比较 2020 年翻了一倍多。暴涨的事迹，让双环传动一步步坐上专科齿轮散件制造商龙头宝座，2021 年之后一直保合手跨越 70% 的阛阓份额。

包括华为、比亚迪、蔚来、丰田、全球等，齐是双环传动的客户。

另一方面，资产不休增长，让双环传动有了更大的霸术——分拆子公司环动科技 IPO，收拢新的风口——机器东谈主延缓器"国产替代"。

11 月 25 日，环动科技在上交所科创板提交的上市肯求赢得了受理，保荐机构为广发证券，融资金额为 14.08 亿元。刊行召募资金用于投资建树机器东谈主精密延缓机智能制造基地和机器东谈主精密传动研发中心，以及，约 10.66% 资金用于抵偿流动资金和偿还银行贷款。

源媒汇翻看环动科技的财务报表、五大客户等中枢数据发现，比较双环传动的行业地位，环动科技在事迹阐扬、策划孤苦性等方面存疑。

建树于今，环动科技的五大客户依赖不降反升。发展历程也更像一部融资史，比如 2021 年 12 月多个职工合手有平台进行注资、2023 年 1 月引入转型升级基金、先进制造基金等投资机构、同庚 5 月以股权转让花式引入高瓴成本。

换言之，建树不到 5 年时辰的环动科技，当前推向成本阛阓，见解很昭着——惊悸融资。

01 五大客户依赖超 90%

环动科技建树于 2020 年，是双环传动旗下专科从事机器东谈主要道高精密延缓器的研发、联想、分娩和销售业务的子公司，主要家具为 RV 延缓器，运用于工业机器东谈主、工业自动化等高端制造范畴。

建树不及 5 年，环动科技营收达成了"三级跳"。

字据招股阐扬书知道，2021 年，环动科技营收不及 1 亿元；2023 年翻了 3 倍至 3.1 亿元，净利润也翻了跨越 3 倍至 7626.3 万元。

事迹增长赶快全因五大客户"牛逼"，而且对五大客户的依赖渐渐加剧，一度跨越了 90%。

2021-2023 年，环动科技起原于五大客户的销售收入差异为 0.73 亿元、1.43 亿元、2.85 亿元，占到畴前营收比例的 79.45%、84.3%、92.12%；2024 年上半年这一数据为 1.06 亿元，占比为 79.5%。

往深一层看，环动科技事迹暴增，主若是第一大客户埃斯顿近几年发展迅猛。

埃斯顿，被称为"国产工业机器东谈主一哥"。而它亦然随着我方的第一大客户宁德期间"借船出海"，营收从 2020 年的 25.1 亿元增至 2023 年的 46.52 亿元，且汇集五年位居国家具牌出货量第又名。

这平直把环动科技也带飞了。

环动科技起原于埃斯顿的销售收入，仅在 3 年之间便翻了跨越 10 倍，从 2021 年的 0.12 亿元增长到 2023 年的 1.6 亿元，收入孝顺比率也随着暴涨，从 12.72% 加多到 51.61%；2024 年上半年销售收入为 0.71 亿元，比率进一步上升至 52.88%。

来自企业招股书

环动科技直言，"（五大客户）占比较高"，"公司存在对埃斯顿首要依赖的风险"。

区别在于，埃斯顿不奈何得益，环动科技合手续得益。

2021 年于今，埃斯顿一直处在"增收不增利"的景象，营收翻了快要一倍，但净利润资格了先涨后跌，差异为 1.57 亿元、1.83 亿元、1.33 亿元；2024 年第三季度录得亏空 0.62 亿元。

亏空系运用阛阓波动较大，异常是光伏行业资格 2 年时辰是非增长之后，赶快干涉了产能出清阶段，隆基绿能、通威股份、晶澳科技等多家光伏企业出现庞大亏空。

反不雅环动科技的净利润，从 2021 年的 2021.4 万元增长至 2023 年的 7626.3 万元，三年年均复合增长率 94.24%；2024 年中期净利润为 2554 万元。

而且，环动科技的概括毛利率处于徐徐上升趋势，2021-2023 年为 35.62%、40.79%、42.4%，2024 年上半年为 38.21%。

对于毛利率增长，环动科技暗示，"主要受益于卑劣阛阓需求开释、工业机器东谈主自主品牌崛起、RV 延缓器国产化程度加快等成分影响"。

这句话背后，有一个重要成分：计策利好。

一方面，环动科技享受着税收优惠计策，2021-2023 年优惠金额差异为 131.3 万元、1059.2 万元、1083.9 万元；另一方面，公司也在拿着金额不小的政府赞成，2021-2023 年差异为 1687.4 万元、1191 万元、1402 万元。

两者加起来，占当期利润比例差异为 71.7%、53%、28.4%。占比不小但总体呈现下落趋势。不外，2024 年上半年，环动科技的税收优惠、政府赞成金额系数为 985 万元，占比上升至 34.3%。

2023 年 5 月完成股权转让时，环动科技的估值为 30 亿元，按照策划事迹情况，市值跨越 10 亿元。

当前，环动科技在高精密延缓器行业承担着多个紧要科研花式，包括国度" 863 规划"、工信部智能制造专项等。

某种程度上，策划孤苦性、抗风险智力齐存疑的环动科技，勇于冲刺科创板，也有这一层原因。

02 "赘婿"的国产替代故事

2021 年 3 月，电视剧《赘婿》大火，当代穿越男主用一系列管帐学问，在古代把买卖作念得申明鹊起，比如预购、会员制、连锁加盟等。"赘婿里的经济学念念维"在网上也引起了热议。

放在实践中，双环传动是一个典型的案例。

上世纪 80 年代，叶善群接到了一笔分娩摩托车齿轮的订单，这是第一笔订单。他用 3000 元启动资金，买了 5 台机器，开了一家"家庭式小作坊"，却将年销售额作念到了二三百万元。

叶善群膝下无儿，但掌管公司紧要业务的职位，一直是"叶姓"。

双环传动由三位半子掌管，泰半子吴长鸿、二半子陈剑峰、三半子蒋亦卿，差异担任公司董事长、董事兼副总司理、监事一职。职务单干上，吴是合座统筹，陈侧重销售端，蒋倾向采购、运营。

天眼查知道，双环传动建树于 2005 年，法定代表东谈主为吴长鸿，叶善群、吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿等一致行径东谈主共合手有公司 23.18% 股。

截图起原于天眼查

从小作坊到双环传动的出身，离不开一个重要东谈主物——吴长鸿。

1992 年，吴长鸿以准半子身份干涉双环传动，运行从"管培生"作念起，先后在分娩、采购、销售等部门履职，一步步从分娩主宰作念到了副总司理，直到得到岳父叶善群的信任，登上了董事长职位，掌管所有公司。

吴长鸿一直有一个霸术："要作念寰球第一的齿轮厂"。他一步步把双环传动从"小作坊"，作念到了年产值超百亿的全球化齿轮制造公司，异常是收拢了新动力汽车的风口。

但他以为，双环传动在行业内澈底"一战成名"的是：RV 延缓器。

截图起原于百度百科

2013 年傍边，双环传动运行研制工业机器东谈主精密延缓器。2015 年，公司自主拓荒的 RV 延缓器庄重在行业展会上对外亮相，标识着研制班师了，预测 2016 年将干涉分娩线建树阶段。但只可小批量供货，2017 年有望达成大量量供货。

也在这一年，双环传动拿到了国度" 863 规划"的参议课题，打算是攻克国产工业机器东谈主中枢基础部件的的联想、制造、测试等一系列重要技艺。

其时，日本纳博特斯克也曾达成了 RV 延缓器中枢零部件统统自主化，是全球最大的机器东谈主 RV 延缓器制造商，长年足下着全球阛阓份额。

RV 延缓器有着技艺难度大、投资门槛高级特色，不仅相等"烧钱"，还需要永恒技艺累积。

为了破裂"国产替代"打算，早在 2015 年 5 月，双环传动就进行了定增，规划最多刊行 6434.32 万股，最多募资 12 亿元，融资主要用于 RV 延缓器产业化、新动力汽车传动齿轮产业化等花式。

如上所言，RV 延缓器是一门技艺活。双环传动产业化、批量化打算在 2016 年、2017 年齐没能依期达成，直到 2018 年才徐徐过渡到产业化阶段，并体当前财报中。

2017-2021 年，双环传动延缓器尽头他业务录得收入 0.68 亿元、1.09 亿元、1.23 亿元、2.06 亿元、2.67 亿元。

直到本年 3 月，双环传动发布了分拆子公司环动科技上市预案，把机器东谈主延缓器财务数据孤苦出来，达成"祛魅"。2021 年，延缓器尽头他业务收入 2.67 亿元，RV 延缓器收入 0.84 亿元，占比仅 31.46%，之后收入才迎来爆发式增长。

不成否定，双环传动当前也曾班师从日本纳博特斯克口中抢食，在国内阛阓占有率从 2021 年的 10.11% 提高至当前的 18.89%。纳博特斯克的市占率则从 51.77% 跌到 40.17%。

对于吴长鸿来说足球投注app，当下是一个新的起初，分拆子公司环动科技上市是进一步达成"国产替代"，亦然冲刺"双环 10 年内要作念到 500 亿元"的新打算。