证券时报记者 张一帆

《对于深刻上市公司并购重组市集改变的意见》（简称“并购六条”）发布已满三个月，A股市集并购重组案例热度彰着擢升，其间霸术紧要财富重组的新增案例达49起，朝上此前半年之和。

49起紧要财富重组案例中，接近25%的标的企业，曾经公开鼓动过IPO筹办。并购重组与IPO并行协同，促进老本市集弥远健康发展的趋势还是显现。

证券时报记者在采访中获悉，联系案例的鼓动进展，成为市集各方齐关注的焦点，其中估值问题当作中枢被高度聚焦。此外，市集对跨界并购、未盈利花式并购等市集化改变标的的落地亦抱有期待。

并购潮起

自9月24日“并购六条”发布以来，三个月内预期组成紧要财富重组的案例已达到51起，而在此前半年建议肖似筹办的上市公司为47家。其中，曾经的拟IPO企业成为近期重组风潮中紧迫的花式起头，并购重组与IPO之间的转机关系已现条理。

据不竣工统计，在49起紧要财富重组案例中，标的曾经公开IPO意向致使曾进入IPO审核圭臬的企业有11家，占比朝上20%。同期，递交A股IPO申报的企业为9家。

凭证投中盘考院统计，2024年1~11月，共有198家中国企业在A股、港股以及好意思股得胜IPO，IPO数目同比下落47%，募资金额预计1312亿元，同比下落65%。其中，A股IPO数目同比下落近七成，IPO募资金额下落超大致。

投中盘考院院长刘璟琨默示：“过往一级市集的企业齐是把被并购当作‘不得不’的选项来磋商的，因为这类交游相对艰巨，估值相对IPO要低，后期整合也存在一定不细目性。如今这一规模的热度如实有所擢升，群众齐运行关注一些可能洽谈的潜在并购标的。”

记者了解到，天然咫尺“并购六条”政策的落实还处于早期，关联词这股热度还是不啻于企业端，从机构到方位政府，通盘链条还是行为起来，力求把执住新的机遇。

“‘并购六条’对于咱们一级市集而言，是紧要的利好。每一个重组决策披暴露来群众齐高度关注，厚爱盘考。”弘毅投资CEO曹永刚告诉证券时报记者，“天然这些案例还在早期，关联词咱们还是能够明晰地嗅觉到国度和监管部门的导向，以并购重组的方式终结上市公司质地的擢升以及多档次老本市集的完善。”

方位政府中，深圳市是最早拟定行为决策，以推动并购重组高质地发展的一线城市。该市在11月底建议的意见征求稿中建议，推动并购重组市集连续活跃，办法到2027年底，完成并购重组花式总额量破损100单、交游总价值破损300亿元。

本月初，上海市也印刊行为决策撑持上市公司并购重组，在畴昔三年里，办法在集成电路、生物医药、新材料等要点产业规模，拔擢10家傍边具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交游限度，激活总财富超2万亿元。

国务院国资委印发《对于改进和加强中央企业控股上市公司市值惩办责任的若干意见》中，将市值惩办的首项责任落在了并购重组。国务院国资委方面默示，将撑持控股上市公司围绕提高主业竞争上风、增强科技转换能力、促进产业升级实施并购重组。

深圳市委金融办方面默示，“并购六条”进一步明确了并购重组的产业逻辑：其一，聚焦科技转换与产业升级，引颈更多资源要素向新质坐褥力集会；其二，围绕产业整合，激发头部上市公司立足主业，终结作念大作念强。“围绕促进新质坐褥力财富整合和产业链整合，（‘并购六条’）将多维度提高监管包容性，从支付方式、审核进程、估值终结等角度提高并购重组的实施着力。”深圳市委金融办方面展望。

估值博弈

天然市集暖热激越，关联词并购重组落实之难并非虚言。

12月16日，“并购六条”发布后首个霸术紧要财富重组的秦川物联告示重组停止。该公司称，交游各方就交游最终决策、交游敌手方范围、交游价钱、事迹答应等中枢事项未能达成一请安见。至此，在这三个月内，启动霸术紧要财富重组却快速走向停止的案例还是达到3起。

“上市操作更为浅易的原因是，这其实仅仅某个企业发展的全新阶段。而重组触及的方方面面更为复杂，最初便是估值问题。”曹永刚说。曹永刚所指的估值，不仅仅对重组标的的估值，也包括对上市公司主体的估值。

二级市集上，资金正在全力追赶重组主张股。南京化纤在11月17日露馅重组预案以来，短短20多个交游日累计涨幅接近200%，一度拿下聚首12个涨停板。该公司不得不指示风险称，交游仍处于预案阶段，审计、评估责任尚未完成，请投资者关注后续公告并小心投资风险。

与南京化纤肖似的，还有禾信仪器、友阿股份、松发股份、宝鹰股份等一批正在霸术重组的连板股。重组决策尚在初步阶段，公司股价已完成了翻倍以上的涨幅。9月于今，Wind重组主张指数全体大幅高潮超六成。

刘璟琨分析：“市集资金的积极魄力对于上市公司来说天然是功德，既有意于市值，也有意于在后续并购鼓动中镌汰股份刊行数目。关联词对于收购标的方而言，何如评估透露这么剧烈的价钱波动？这个价钱内部究竟有些许过热的因素？这是一个畸形施行的难题。”

与重组主张股股价的节节攀升形成显明对照，一级市集的不少标的估值则有些“折上折”的滋味。

过往大量在一级市集融资的企业齐所以稀薄IPO为估值参考，如今进入并购市集，这批企业估值体系靠近更新。同期，还是存在数年的一二级市集估值倒挂恶疾，更对一级市集的企业、投资东说念主在谈判中的心态与能力，建议了更大的磨真金不怕火。

以佛塑科技并购案为例，该公司拟收购河北金力新动力科技股份有限公司（简称“金力股份”）100%股份。曾经筹办IPO的金力股份，2022年6月终末一轮融资投后估值约68亿元，于2022年12月发生的终末一轮股权转让参考估值超93亿元。而至其露馅招股书，该公司拟刊行不超15%股份募资13.1亿元，以此预计其IPO估值底价为87亿元。

当作对比，咫尺阅历过一轮股价高潮的佛塑科技刻下总市值仅59亿元。这笔交游何如按照佛塑科技筹办，在不形成骨子限制东说念主变更、不组成重组上市的前提下完成，无疑是对交游各方的极大磨真金不怕火。在业内东说念主士看来，金力股份的估值折让，似乎是让交游结构最浅易的一种方式。

在友阿股份拟收购深圳尚阳通科技股份有限公司（简称“尚阳通”）100%股权案例中，尚阳通曾经筹办稀薄IPO。尚阳通2022年Pre-IPO轮融资的投后估值朝上50亿元，估算其刊行底价估值为68亿元。而友阿股份在8连板涨停后，总市值天然超出尚阳通过往估值，不外刻下约百亿元的总市值并未与尚阳通估值拉开较大差距。

此外，永安行对上海联适导航技艺股份有限公司（简称“上海联适”）的收购中，后者此前IPO时估值预期约在20亿元以上。高凌信息对上海欣诺通讯技艺股份有限公司的收购中，后者此前IPO的估值预期约在25亿元以上。咫尺，两家上市公司永安行、高凌信息的总市值仅在30亿元傍边。

“我觉得一级市集的企业和机构，要相宜这个价值重估的过程，二级市集的订价更为充分，是咱们应该感性接纳况且学习的。”曹永刚默示，“同期，磋商到市集上一些基金的退出周期，咫尺如实有一些机构出奇愿提供扣头，寻求快速退出的契机。这对于上市公司、二级市集投资东说念主而言，无疑是一个廉价购入优质财富的好契机。”

静待恶果

咫尺，以前三个月里露馅的紧要财富重组决策，大量齐莫得完成审计、评估责任，尚未明确标的估值，更莫得进入监管审核圭表的案例。因此，市集上更多的潜在参与方，尚处于对政策的密切不雅察中。

在曹永刚看来，这一轮的政策对并购重组的许多要津圭表齐作念出了调养，比如再次放开了跨界重组，还建议对事迹答应等花式提高监管包容度。“这些改变标的具体何如实行，是市集上统共机构齐在关注的。”曹永刚说。

在“并购六条”中，证监会明确默示将积极撑持上市公司围绕政策性新兴产业、畴昔产业等进行并购重组，并将基于转型升级等办法的跨行业并购、有助于补链强链和擢升要津技艺水平的未盈利财富收购纳入其中。

基于这一政策导向，本轮重组飞扬中，跨界并购的案例数目再次冲高。

其中，传统行业向半导体行业寻求转型升级的案例最为密集。前文说起的友阿股份并购尚阳通、永安行并购上海联适等均属于此类。同期，未盈利财富案例中，最具代表性的案例也来自半导体行业，即汇顶科技正在霸术对云英谷的收购。

从产业特征角度，半导体行业当作典型研发插足大、报恩周期长、财富插足重、投资风险高的硬科技行业，企业短期盈利较难，而需要弥远踏实的资金撑持。从发展阶段来看，咫尺内卷严重的半导体行业，也如实亟需大整合。关联词，这些特征也对并购发起方的整合能力建议极大的条目，对跨界进入者而言更是难上加难，监管层何如看待、评估这么的风险值得关注。

此外，证监会还默示：“将在尊重章程的同期，尊重市集规定、尊重经济规定、尊重转换规定，对重组估值、事迹答应、同行竞争和关联交游等事项，进一步提高包容度，更好证实市集优化资源设置的作用。”

在曹永刚看来，这些市集化改变标的一样值得期待。以事迹答应为例，他分析，从投资者保护角度来看是合理，关联词从企业发展角度，盈利情况受多重因素影响，与企业发展阶段、行业发展环境等因素巢毁卵破，骨子上很难一概而论。

“饱读动私募投资基金积极参与并购重组”，则是刘璟琨较为关注的政策新提法之一。他默示：“对于有些相对高风险的并购，上市公司通过私募基金加银行财团的方式进行并购，完成整合后再并入上市公司体内，在外洋还是是一种比拟造就、适当的交游方式。”

“深信跟着这些政策细节进一步明确足球投注app，以及市集参与方更充分相宜调养，并购重组市集将比咫尺更为淆乱。”曹永刚说，“咫尺，中国老本市集对并购重组市集的改变才刚刚运行，在畴昔三年傍边的时刻里改变唐突深刻，届时A股市集的上市公司数目可能如故5000余家量级，关联词我国的经济转型升级，上市公司高质地发展一定会再上新台阶。”